中國經濟疲弱加上國際事件影響，人民幣走勢不樂觀。（Fotolia）
近日人民幣持續貶值，市場出現去年8月分貶值時一年期美元掉期飆升的情況。近來由於中國經濟疲弱，加上國際事件，市場關注人民幣今後走勢。
上週（13至17日）在岸人民幣兌美元即期匯率累計貶值0.31%，跌破6.60，17日收盤報6.5912。人民幣兌美元匯率中間價下跌200個基點左右。其中17日，一年期境內美元兌人民幣掉期漲60點，一度突破1000點，創4個半月新高。而中國外匯交易中心（CFETS）人民幣匯率指數降至95.82，創有紀錄以來新低。
瑞穗銀行策略師張建泰認為，在岸人民幣一旦跌破6.6，就可能再進一步貶值。
此外，MSCI近日宣布拒絕中國A股加入新興市場指數，也導致人民幣匯率快速下跌。
巨額A股解禁 分析：恐引市場震盪
【記者劉毅／綜合報導】
本週，中國A股將有近192億元（人民幣，以下同）市值解禁，再加上英國脫歐公投等因素影響，業界人士預計A股將處於弱勢震盪之中。
據中共官媒消息，西南證券統計，本週（6月20至24日）上海股市將有20.51億股，深圳股市有4.12億股，合計22家公司、共計24.63億股限售股解禁上市流通；以17日收盤價為標準計算，市值為191.98億元。
另據港媒《經濟日報》20日分析認為，目前A股整體維持弱平衡，預計本週繼續弱勢震盪。另外，23日英國脫歐公投仍存不確定因素，資本市場避險情緒升溫，不利新興市場股市。
海通證券的報告稱，中期而言，A股熊市已結束，進入「丘陵」地帶。廣發證券則認為，A股整體風險偏好低，而要提升風險偏好，需要等待中長期預期的改善，潛在因素有改革轉型、流動性、匯率，惟三者尚未看到積極訊號。
另有業界人士認為，大陸股市在3000點以下很久了，一直缺少上行的動力，很多投資者看到股市上漲無望，無利可圖，紛紛在股市漲到可以接受的點位時紛紛解套拋售，這次192億元市值解禁，如果這些持股人選擇拋掉股票解套，估計會給市場造成一定的衝擊，引發市場震盪。
大陸M1M2差距飆升 地王難持續
央企和國企把大把資金投入到房地產市場、頻頻製造「地王」。（Getty Images）
5月，中國的M1（狹義貨幣供應）同比上漲23.7%；M2（廣義貨幣供應）同比上漲11.8%，市場人士表示，兩個數據差距較大，加上5月新增人民幣貸款中個人房貸占比較高，業界擔心中國房價或因此受影響。
5月M1與M2的差值升至11.9個百分點，兩者從去年10月開始差距逐漸擴大。一般認為，在M1、M2增速背離的情況下，若M1快速上升，未來資產價格可能出現上漲。
M1是指流通中的現金、單位活期存款、個人持有信用卡類存款的綜合；M2是指M1與定期存款、居民儲蓄存款、其他存款的總和。
5月70城市新房價格續漲
中國5月新增貸款9,855億元（人民幣，以下同），環比成長77%，遠高於市場預期。中國某商業銀行人員表示，5月新增貸款主要集中在個人抵押貸款和消費類貸款。
而中國70個大中城市新建住宅5月銷售價格同比升6.9%，相比4月上漲0.9%，是連續13個月上漲，但漲幅有所回落。與去年同期相比，一線城市中，北京和上海5月新建住宅銷售價格分別同比上漲19.5%和27.7%，深圳同比上漲53.2%。
中國金融界人士陳龍曾分析數據指出，在1990年至2013年之間，中國房價的漲幅與M2成長率的相關性高達71%。
財經人士黃生撰文認為，5月M2數據與其他國家的情況相比仍然屬於高速成長，所以5月出現了一批央企和國企把大把資金投入到房地產市場、頻頻製造「地王」的情況，因為它們可以從銀行拿到廉價貸款，這也令市場擔心高地價是否會進一步推升高房價。
但是情況有所不同的是，目前M2增速在收窄，加上目前去槓桿的經濟大背景、官方曾釋放「權威人士」的「不能擴大槓桿、放棄依靠寬鬆貨幣的幻想」等說法，中國的貨幣政策在未來也存在收緊的可能性，一旦收緊貨幣，「地王」都將難以維持。
這與幾十年前M2的「超高速」成長是有區別的。中國M2在1990年為1.53兆元，至2013年3月末高達103.61兆元，相當於中共央行幾乎平均每月印鈔1兆元。調查顯示，2006年~2016年10年間，上海和北京的房價上漲至少4倍。
公開資料顯示，1980年代末開始的土地財政中，地方政府大規模賣地賺錢，建立大量融資平台向銀行借錢開發房地產，追求短期經濟成長。但是經濟學家普遍認為，這樣做的結果是房地產泡沫加劇、房價在幾年內大幅上漲，同時實體經濟不受重視，很多行業已經嚴重虧損，甚至破產。
大陸頻出地王 分析：國家隊以地換錢
分析認為，中國地王頻出，是因為有人要從房市中解套。（AFP）
中國近來「地王」頻出，中國業界人士日前撰文分析，認為中國2015年股災的模式正在被現在的房市複製，而「地王」頻出不是要把房價吹到天上去，恰恰相反是要讓房價掉下來。
中國今年上半年「地王」頻出，已經超過了去年的總和。僅僅在今年前5個月，中原地產研究部數據，中國土地市場上有105宗超過15億元（人民幣，以下同）的高價地區，52宗被國企獲得；其中價格最高的50宗土地，27宗被國企獲得。市場一般認為，央企之所以這麼頻繁的製造「地王」，一個原因是他們融資便宜，另外想在今年央企的兼併中不被吃掉。
房地產被「國家隊」用來融資
但是6月17日，中國和訊網轉載了中華元智庫主筆吳裕彬的文章，吳裕彬分析認為，中國地王頻出，是因為有人要從房市中解套，與去年下半年股市的狀況相似。
吳裕彬通過債務融資的宏觀金融經濟學角度來解釋「地王」現象。他舉去年股票暴跌的例子，2015年5月20日，漢能薄膜發電當天下跌了46.95%，5月25日《金融時報》調查報導披露，漢能大股東在股價上漲的過程中，質押了數十億股漢能薄膜發電的股份用以融資。5月20日漢能薄膜發電的股價腰斬是由於漢能未能及時償付債務，被質押股份遭到拋售所致。
股價崩盤很多時候和二級市場的供需沒有太大關係，而在於其被用以質押融資的金融槓桿。漢能股價腰斬如是，去年的超級股災中，被用以質押配資的股票如是。
而土地和房地產可以用來做抵押物融資，並且土地和房地產的融資規模要遠遠大於股票質押的融資規模。
根據惠譽國際2015年的研報，中國的銀行以房地產為抵押物的信貸資產總額自2008年末以來增加了400%，而其他類型抵押物的信貸資產總額只增加了260%。中國的銀行信貸資產總額中有40%是以房地產為抵押物的。同期，住宅房貸總額增加超過3倍，而以房地產為抵押物的企業貸款總額增加了幾乎5倍。據麥肯錫去年的債務研究報告〈Debt and（not much）deleveraging〉，中國有接近一半的債務都與房地產有關。
推高房地產金融槓桿 主因來自「國家隊」
在中國，地方政府、企業（特別是國企和央企）、銀行是做高中國房地產金融槓桿的主力。根據穆迪公司的最新數據，地方政府目前的債務總淨額是280兆元。這些債務的融資抵押物相當大一部分是土地及相關不動產（高速公路、橋梁等）。所以地方政府很有必要做高其融資抵押物——土地的價格。因為如果土地價格表現不好，280兆元融資的抵押物盤子一旦平倉起來後果不堪設想。
根據中央國債登記結算有限責任公司最新數據，城投債的31.0%為商業銀行持有，24.8%為基金管理公司持有，21.4%為保險公司持有。商業銀行、基金公司和保險公司中政府資本的比重非常大，也就是「國家隊」。
所以房地產的金融槓桿主要集中在地方政府、商業銀行、基金公司、保險公司，還有央企、國企以及相關特權企業手裡。而央企、國企以及相關特權企業的主要融資抵押物也是土地及其相關不動產（廠房、辦公大樓等）。
總而言之，地方政府和央企、國企以及相關特權企業是融資方，商業銀行、基金公司、保險公司是配資方，土地及其相關不動產是配資抵押物。他們才是做高中國房地產金融槓桿的主力。
一旦土地和房地產價格掉下來，最慘的就是地方政府、央企、國企以及相關特權企業，還有商業銀行、基金公司、保險公司等「國家隊」。因此在中國債務槓桿逼近超級觀點的檔口，央企、國企才會瘋狂地製造「地王」，地方政府、商業銀行、基金公司、保險公司等則全力配合。
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